迈瑞医疗如何讲好千亿市值的猜想

迈瑞医疗回国上市之旅，还悬在半空中。

日前，迈瑞医疗下调了募集资金额度，由66.26亿元下调到了63.4亿元。

迈瑞医疗的三位创始人，曾被业内誉为本土器械三剑客。但外界所不知道的是，这三人几乎都是不太会“讲故事”。所谓的“讲故事”，用医疗界人士的观点，即将企业和产品或将自身发展包装成一个生动、感人的故事，讲给外人听时，让人觉得这个企业有深度、有内涵，是一家领域内非常牛的公司，当然更有发展潜力。

5月初，药明康德闪电过会、上市连续走出十几个涨停板，直至冲破千亿市值大关，这让市场对于医药类独角兽企业资本市场表现有了更高期待。于是，当迈瑞这家国内最大的医药器械企业更新招股说明书之时，伴随而来的是越来越高的“千亿市值”期待。

实际上，如果从产品、市场看，迈瑞医疗实现了低端到高端的突围，从国内到国外的发展路线。2017年营业收入超过百亿。然而，私有化后，主板上市未能如愿，目前转战创业板也面临坎坷。此时这个不会讲故事的迈瑞，或许有着更多待解的问题。

三剑客之路

从纽交所私有化后，迈瑞医疗首先选择的是主板，上市申请被终止后，迈瑞转战创业板。然而，日前，迈瑞再度更新了招股说明书，最新招股说明书有几处调整，最明显的一处为募集资金由此前的66.26亿元下调至63.4亿元，募集资金将投向光明生产基地扩建项目等8个项目。

如果从时间轴来贯穿迈瑞的发展，需要从1991年说起，被后来称为三剑客的李西廷、徐航、成明和，先后从中国医疗器械黄埔军校“安科”离职，创办迈瑞。

迈瑞的发家第一桶金来自医疗器械产品的代理销售。一年后，迈瑞靠着代理业务赚到了上百万元，积累第一桶金原始资金后，迈瑞开始了研发。

商界一个公认的逻辑是，企业的发展基因取决于创始人、管理者的特性。从三剑客的学历出身来看，迈瑞研发显然是带动其快速成为中国本土医疗器械企业的最大因素。

公开资料显示，李西廷，毕业于中国科大物理系低温物理专业，徐航，电机系生物医学工程专业；成明和，获得生物医学工程专业学士及硕士学位。

迈瑞的产品战略是低价杀入市场。1992年底，自主研发的第一款产品，即国内第一款单参数的血氧饱和度监护仪以每台4万元的价格杀入市场。当时国际厂商的监护仪售价在每台10万元左右。这一低价策略也预示着迈瑞的目标市场是中低端市场。但这在当时来看，一个本土医疗器械企业只要能迅速战领市场，已经是不错的成功势头。

迈瑞从乡镇、农村医院开始起步，一份中国医疗器械市场空间分析报告显示，在低端市场，迈瑞几乎占有接近50%的市场份额。

2003年，几乎是迈瑞的分水岭，这一年，三剑客决定从模仿式研发变革为自主创新，由此迈瑞实现了多元化产品的布局。

2005年，高盛成为迈瑞的资本方，2006年迈瑞成功纽交所上市。成为中国首家医疗设备企业海外上市的公司，直接促进了其在海外市场的品牌认知度和信赖度。对于选择海外上市，迈瑞方面表示，海外上市是为了打开国际市场。经过之后的发展看，迈瑞的这一目标顺利实现，发展到2014年，海外市场的销售贡献已占据其总收入的半壁江山。

截至目前，迈瑞已在33个国家设有42家子公司，在中国设有32家分公司，产品与解决方案已应用于全球190个国家和地区，覆盖中国近11万家医疗机构和90%以上的三甲医院。

而2015年迈瑞的三剑客发起私有化，并于2016年以33亿美元完成私有化。关于私有化理由，是迈瑞觉得美国市场对其的估值较低。

来自雅虎财经的数据也显示，2015年迈瑞医疗的市盈率为18.67倍，而中国医疗企业的平均市盈率为58倍。为了获取更加匹配自身价值的估值，迈瑞选择了私有化。

2017年，迈瑞公布招股说明书，筹备在主板上市，意想不到的是一年之后的2018年2月，迈瑞IPO申请被终止审查，这在业内引起轩然大波，当时迈瑞方面对外坚称：“是主动撤回，会继续上市。”一个月后，迈瑞转战创业板，才平息了这轮猜疑。

对于转板理由，迈瑞并未对外说明，但是有市场分析认为这或许与这家公司的高商誉有关。招股书数据显示，2014年末、2015年末、2016年末，迈瑞医疗净资产分别为96.62亿元、65.38亿元、46.01亿元；商誉分别为13.09亿元、13.14亿元、13.89亿元；无形资产分别为11.81亿元、8.90亿元、8.39亿元。无形资产占净资产的比例不高于20%的规定或许就是迈瑞申请主板上市的拦路虎。

一位资本界人士介绍，商誉是企业上市过程中的一项重要指标，在企业合并时，它是购买企业投资成本超过被合并企业净资产公允价值的差额。迈瑞存在的情况是，收购多家产业上下游产业，收购后存在整合协同风险，由于市场环境，政策环境变化，包括道德风险因素会使收购不一定达到预期，存在较大的减值风险。

在转至创业板后，近日，迈瑞又下调了募集资金额度。对于下调额度的原因，迈瑞方由于处于静默期未做回复。

从前后发布的招股说明书上看，股票发行规模没有发生变化，即拟发行不超过12160万股，而募集资金有小幅下调，这意味着该公司选择以更低的市盈率发行，给二级市场留下较大空间。“募集资金有缩水，但是和前不久上市的药明康德相比缩水幅度并不算大。”一位不愿具名投资机构人士根据迈瑞招股说明书称，最先披露的66.26亿元，正好是上述提及的8个项目的总投资额。

迈瑞方也表示：“实际募集资金净额不能满足八个项目的投资，那将由公司通过银行贷款和其他自筹资金的方式解决。”

这位投资机构人士进一步表示，适当下调募集资金额或对上市后的迈瑞有益。他以药明康德举例称，药明康德募集资金额从57.4亿元缩水至21.3亿元，降幅远远超过了迈瑞的调整，一方面是为了强化二级市场的流动性，另一方面，监管层对于大规模募集资金监管严格，因此与其后期被动接受监管，还不如提前调整。虽然有所缩水，但是在创业板的募集资金历史上，迈瑞的63.4亿元已是重量级。

千亿市值

证监会最近更新的信息显示，迈瑞IPO已进入排队阶段，在历经私有化、申请中小板上市、上市申请终止审核、重启上市、主板转至创业板后，迈瑞离回归A股越来越近。然而，多位业内人士分析，迈瑞或许难以冲上千亿市值，亦或停留在千亿市值的位置上。

但无论如何，对于迈瑞来说这或许是最好的时代，正当该公司向创业板递交招股说明书之时，2018年3月底，证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》也正式发布，身处创新行业且具备相当规模的企业们获得了政策加持。不过，这只是登陆资本市场的助推器，而并非“护身符”，概念和热度褪去，迈瑞能否凭借自身“硬本事”获得“千亿市值”的长久认可？这才是未来最大的看点。