只看投资大师股票头寸是管中窥豹

做投资，只能永远端着战战兢兢的心情，去穷尽智慧规避各种风险以及误区。

近期资本市场好不热闹，有A股游资再掀小盘股打板狂潮，有美国股神巴菲特告别“执念”，最新持仓报告清空最后一批沃尔玛、继续加码科技股。无论投机还是投资，各有各的路子，似乎我们普通投资者皆可做事后诸葛亮，看透聪明投资者的赚钱路径。其实，对于投资者大师们的风险思考和控制方式，我们可能只知十之一二，越学越东施效颦。

巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦近期股价继续稳健增长。公司披露2018年三季度持仓，显示不再持有沃尔玛股份，并增持苹果、通用汽车、美国银行、高盛，以及建仓摩根大通和甲骨文。

众所周知，零售行业是巴菲特判断美国经济几十年增长所受益的主要行业，沃尔玛是其中卓越代表，是巴菲特长达20年的爱股。2016年开始，巴菲特公开表态对苹果等科技股的喜爱并开始买入。似乎，我们也可以比较轻松地复制股神的投资路线。

其实，曾经的“公募一哥”王亚伟对此早给出了否定的答复，不希望个人投资者过分关注他的持股情况。因为，基金持有单个股票所占仓位比较有限，很多时候单个股票跌50%也不会对基金净值造成明显影响。更重要的是，在风险控制方面，基金可以通过股票互相之间的相关性，以及各种手段对冲风险。“如同老中医开了一个方子，不同的药之间有相互制约的效应，不是单一利用那味药。”

以巴菲特为代表的价值投资者，在风险控制方面更是无所不用其极，有的是通过股票之间的对冲，有的是通过金融衍生品。笔者妄自揣测，这主要是由于绝大多数人的重大亏损来自于资本市场预期之外的系统性暴跌，如果资金存在杠杆和期限因素，那么损失会更加惨重。即便你买入并持有一家优秀的公司，但是几年一遇的各种市场崩盘和金融危机，足以让你的资金在很长一段时间面临沉重的亏损现实。

比如，巴菲特早期时钟情于低价的烟蒂类股票投资，计算公司的清算价值是否超过公司的市值。即便如此，巴菲特仍然采取了特别的风险控制方式。他在买入一家市盈率非常低、有内在价值的股票时，会选择同时做空一家同类市盈率较高的公司股票。逻辑上看，这两家公司估值水平应该是趋近的，特别是即便市场走向崩盘，巴菲特面临低市盈率股票亏损时，那么高市盈率同类股票下跌的幅度会更大，会为他创造更多的收益，应该可以覆盖亏损规模。

通过期权等衍生品，巴菲特利用了金融工具的自身功能，为自己的价值投资上了保险。比如多次使用卖出看跌期权的方式，要么选择在行权价水平增持自己看好的公司，要么就收获权利金的收入，这一点在可口可乐投资上多次使用。同时，巴菲特自身持有大量正股头寸，通过计算得出自身账户合理的配置结构。

信息是一种力量，但是我们看到的都是“冰山一角”。近期有些机构开始对于投资者进行金融衍生品的培训，各种理论和案例看上去十分吸引人。然而，即便你洞察巴菲特等投资大师已有的风险控制措施，当自己交易时也将面临各种意想不到的风险，比如市场的相关性波动不符合逻辑，比如金融工具的匮乏，比如背后资金对价格的操纵。做投资，只能永远端着战战兢兢的心情，去穷尽智慧规避各种风险以及误区。

闻韶